在陽光保險(xiǎn)增持至5%之后的第二日，伊利股份宣布緊急停牌。在行業(yè)人士看來，停牌一來是為防止被惡意收購(gòu)，二來則為自救創(chuàng)造時(shí)間，伊利可能會(huì)尋求金主的入駐。

不過，目前伊利停牌的重組方案或非公開發(fā)行方案還未公布。有行業(yè)人士進(jìn)而稱，伊利股權(quán)分散比萬科更甚，因此陽光保險(xiǎn)的增持也只是眾多長(zhǎng)久期資金舉牌伊利的開始。

對(duì)于陽光保險(xiǎn)的主動(dòng)示好，伊利股份顯然并不放心。繼陽光保險(xiǎn)宣布舉牌之后，伊利股份第一時(shí)間做出回應(yīng)，公司股票于昨日緊急停牌。

公告顯示，伊利股份正在籌劃重大事項(xiàng)，而該事項(xiàng)可能涉及重大資產(chǎn)重組或非公開發(fā)行股票。被舉牌之后就火速宣布停牌，在北京一位私募人士看來，伊利股份的目的很明顯是為了防止被惡意收購(gòu)。

“伊利股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，被舉牌之后現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能受到?jīng)_擊，而股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，甚至可能對(duì)公司管理層的穩(wěn)定造成一定的負(fù)面影響�！�

實(shí)際上，與萬科相比，伊利股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)更為分散。截至今年6月30日，伊利股份最大的單一股東為呼和浩特投資有限責(zé)任公司，持股數(shù)僅占伊利股份總股本的8.79%。

若呼和浩特投資在三季度未增持伊利股份股票，則陽光保險(xiǎn)目前與呼和浩特投資的持股僅僅相差3.79%。以伊利股份最新的977億元總市值計(jì)算，陽光保險(xiǎn)只需要再度增持約37億元，就能夠拿下伊利股份第一大股東的位置。

而陽光保險(xiǎn)的實(shí)力和野心也不容小覷�？梢哉f陽光保險(xiǎn)對(duì)于伊利的投資是意外且集中的。

伊利股份2015年度三季報(bào)顯示，截至去年9月30日，陽光保險(xiǎn)都尚未進(jìn)入伊利股份，而今年初披露的2015年年報(bào)，陽光保險(xiǎn)便突然進(jìn)入，去年四季度3個(gè)月時(shí)間內(nèi)大幅買入1.09億股，占伊利總股份的1.83%，位列伊利股份第五大股東。隨后伊利股份披露的2016年一季報(bào)和半年報(bào)顯示，陽光保險(xiǎn)持股比例均未發(fā)生變化。

直到9月18日伊利股份才再披露稱，9月14日，陽光保險(xiǎn)通過上海證券交易所集中交易系統(tǒng)增持伊利股份無限售流通股股份566.79萬股，占其總股本的0.09%。本次增持前，陽光保險(xiǎn)已持有伊利股份297572165（2.98億）股，占總股本的4.91%。本次增持后，陽光保險(xiǎn)合計(jì)持有3.03億股股份，從而合計(jì)持有伊利股份總股本的5%。

當(dāng)然除了伊利外，陽光保險(xiǎn)也對(duì)其他企業(yè)表示出了好感。據(jù)悉，截至目前，陽光保險(xiǎn)重倉(cāng)持股的A股上市公司就已包括：伊利股份、承德露露、中青旅、鳳竹紡織、京投發(fā)展（京投銀泰）、勝利股份、涪陵榨菜、恒立液壓、雙匯發(fā)展等多家上市公司。

值得注意的是，伊利股份也早已意識(shí)到了股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的“硬傷”，并試圖通過修改《公司章程》予以防范，但最終伊利股份的愿望卻未能成行。在8月9日，伊利股份曾召開董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議，審議通過了《關(guān)于修改〈公司章程〉的議案》，其中增加了“通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有公司已發(fā)行的股份達(dá)到3%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向公司董事會(huì)發(fā)出書面通報(bào)”等條款，防止“野蠻人”的意圖十分明顯。不過，伊利股份修改公司章程有關(guān)事項(xiàng)卻遭到了上交所的問詢，至今尚未發(fā)布回復(fù)問詢函的公告。 

在行業(yè)人士看來，伊利股份從昨日起停牌的意圖，首先在于暫時(shí)堵住了陽光保險(xiǎn)持續(xù)增持的可能性；其次，也為自己創(chuàng)造了籌劃應(yīng)對(duì)措施的時(shí)間和機(jī)會(huì)。

按照伊利公告的說法，伊利正在籌劃重大事項(xiàng)，該事項(xiàng)可能涉及重大資產(chǎn)重組或非公開發(fā)行股票。此次停牌屬于緊急停牌，伊利承諾5個(gè)工作日內(nèi)公告事項(xiàng)進(jìn)展情況。雖然伊利方面并沒有說明這與陽光保險(xiǎn)的增持有關(guān)，但是行業(yè)人士判斷，防止陽光保險(xiǎn)的加碼正是伊利或重組或非公開發(fā)行股票的根源所在。

在上海一位投行人士看來，如果伊利股份籌劃的是重大資產(chǎn)重組，則公司目前急需尋找實(shí)力強(qiáng)大的“金主”。“類似萬科與深圳地鐵的重組一樣，伊利股份可能考慮與一家體量較大的資產(chǎn)進(jìn)行重組整合，而在交易方式的選擇上，則重點(diǎn)選擇股份支付或者全部采取股份支付的方式，從而達(dá)到引進(jìn)重要同盟、穩(wěn)定現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的�！痹撏缎腥耸糠Q。

萬科此前也采取停牌，最后宣布找到了深圳地鐵這家“白衣騎士”。萬科于3月初謀劃的路徑是，萬科將購(gòu)買深圳地鐵集團(tuán)下屬公司的全部或部分股權(quán)，預(yù)計(jì)交易對(duì)價(jià)介于400億-600億元之間，擬采取以向深圳地鐵集團(tuán)新發(fā)行股份為主。

萬科找到了深圳地鐵，那么誰又將是伊利的“金主”呢？上述上海投行人士表示：“若具體分析誰是金主，范圍太寬泛了，公司沒公告之前，沒辦法判斷�！倍�不愿具名的一位乳制品企業(yè)人士則表示：“與房地產(chǎn)行業(yè)不同，伊利所處的食品行業(yè)較為特殊，乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈比較脆弱，產(chǎn)生周期長(zhǎng)、固定投入大，一個(gè)企業(yè)管一條產(chǎn)業(yè)鏈，因此乳業(yè)投資需要長(zhǎng)期、穩(wěn)定、專業(yè)和建設(shè)性，這與資本熱錢快進(jìn)快出的模式完全相反。因此在選擇戰(zhàn)略投資者時(shí)，伊利會(huì)注重引入資產(chǎn)與自身資產(chǎn)的融合性和契合性�！�

除此之外，上述投行人士同時(shí)表示，伊利股份還可能通過定增的方式達(dá)到稀釋陽光保險(xiǎn)股權(quán)的目的�！巴ㄟ^向第一大股東定向增發(fā)股票，或者引入新的認(rèn)購(gòu)方，將會(huì)在擴(kuò)大公司總股本的同時(shí)，加強(qiáng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。”

實(shí)際上，在一些行業(yè)人士看來，面對(duì)陽光保險(xiǎn)的密集增持，伊利做出的反應(yīng)是迅速的，然而停牌只是緩兵之計(jì)，伊利股權(quán)分散的問題則一直存在且短期內(nèi)無法扭轉(zhuǎn)。

橫向?qū)Ρ�，伊利在眾多乳制品企業(yè)中對(duì)于舉牌者的抵御能力最低。公開資料顯示，蒙牛乳業(yè)大股東中糧集團(tuán)、達(dá)能和愛氏晨曦三家共計(jì)持有蒙牛乳業(yè)31.5%的股份；三元股份大股東首農(nóng)集團(tuán)的持股比例為35.79%；光明乳業(yè)大股東光明食品持有該公司54.35%的股權(quán)；然而伊利第一大股東的持股比例還不足9%。

“單從伊利的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，伊利是值得被投資的對(duì)象。”上述不具名企業(yè)人士介紹，作為績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，伊利股份一直保持著穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)和良好的成長(zhǎng)性，近年來通過穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)管理，穩(wěn)步增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)顯示出抗經(jīng)濟(jì)周期的特性，為機(jī)構(gòu)投資者所青睞，成為廣大機(jī)構(gòu)所積極持有的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的之一。從2016年中報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，伊利股份機(jī)構(gòu)持股數(shù)量達(dá)到了342家，已成為主力資金競(jìng)相看好的投資對(duì)象。

此外，伊利股份的行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)明顯，前景預(yù)期較好，以及充足的現(xiàn)金流，可謂當(dāng)前資產(chǎn)荒背景下的稀有品種。同時(shí)，伊利是國(guó)內(nèi)目前少有的業(yè)績(jī)雙增、凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的消費(fèi)企業(yè)，“伊利具有投資價(jià)值，如果資本大鱷控制了伊利，自然會(huì)有很好的回報(bào)”。

也正因?yàn)槿绱�，雖然陽光保險(xiǎn)已表態(tài)稱增持并不是以控制伊利為目的，但是市場(chǎng)聲音則擔(dān)憂，有萬科的前車之鑒，不排除陽光保險(xiǎn)再出手的可能，更有可能會(huì)引發(fā)其他企業(yè)的跟進(jìn)。

上述私募人士同樣指出，雖然陽光保險(xiǎn)舉牌之后表態(tài)不會(huì)在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持，但其他險(xiǎn)資或者主力資金的陸續(xù)跟進(jìn)對(duì)于伊利股份而言仍是大麻煩�！熬捅热缭谌f寶之爭(zhēng)中，剛開始只有寶能系，后來安邦、恒大系等都陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)了。”該私募人士稱。

平安證券也在一份最新的研究報(bào)告中表示，“機(jī)會(huì)成本持續(xù)下降背景下，伊利對(duì)壽險(xiǎn)為代表的長(zhǎng)久期資金吸引力顯著，這僅是眾多長(zhǎng)久期資金舉牌伊利之始”。 

（本文來源/北京商報(bào) 記者/阿茹汗 董亮/文 張彬/制圖)